为缓解迫在眉睫的债务压力，王健林再度出手调整资本布局。大连万达商业管理集团股份有限公司近日完成一笔3.6亿美元境外债券发行，票面利率高达12.75%，成为近三年来中资企业离岸债券市场罕见的"高息票"。此次发行采用"2NC1.5"结构，即债券存续期包含两个不可赎回阶段，最终到期日设定在2028年2月5日。
市场分析指出，这笔被称作"续命资金"的融资，核心用途是置换2026年2月到期的4亿美元旧债。通过债务置换，万达将原本每半年需偿还的分期本金，延后至两年后集中兑付，相当于获得两年缓冲期。值得注意的是，旧债虽经展期后利率维持在11%，但附加的同意费等隐性成本，使得新旧债务的实际融资成本差距有限。
此次发行呈现"冰火两重天"的认购景象：尽管国际评级机构惠誉将万达长期外币评级下调至"RD"，穆迪更将其家族评级直降至"Ca"，但债券仍获得6.5亿美元认购，超额认购比例达1.81倍。43个投资账户中，不乏秃鹫基金等高风险偏好机构。支撑市场信心的关键在于复杂的增信结构——境内母公司提供维好协议，同时由万达地产及三家香港子公司组成联合担保方，形成"境内信用背书+境外资产抵押"的双重保障。
债券结构设计暗藏玄机：除设置1.5年不可赎回期锁定投资者外，还采用"高级有担保"条款，确保偿付顺序优先于普通债务。这种"高息诱惑+时间锁定+优先兑付"的组合拳，成功吸引部分愿意承担风险的资金。据参与路演人士透露，万达此举既为响应部分投资者担任锚定投资人的意向，也意在保持海外融资通道畅通，改善境内融资环境。
财务数据显示，万达商管债务结构已发生根本性转变：境内公开债将于2025年4月全部清零，境外债务规模从峰值千亿压缩至个位数。更关键的是，与太盟投资集团的对赌协议危机已通过股权重组化解，重资产项目出表进程也在稳步推进。这些进展使得此次高息发债被解读为"信心宣言"，向市场传递企业已度过至暗时刻的信号。
但资本市场仍保持谨慎观察。有债券投资人指出，12.75%的融资成本远超行业平均水平，反映投资者对万达信用风险的担忧未完全消散。尽管通过债务置换争取到两年缓冲期，但如何利用这段时间实现经营性现金流改善、修复市场信用，仍是万达管理层必须解答的命题。特别是在商业地产运营环境充满不确定性的背景下，这场"时间换空间"的博弈充满变数。
