近期，中际旭创在2025年四季度末以1.28亿股的持股总量和782.32亿元的持股市值，首次超越宁德时代成为主动权益基金的第一大重仓股。这一变化吸引了1100多只基金的集中持仓，形成明显的“抱团”现象。然而，仅过月余，该股便进入回调阶段，截至2月6日，年内累计跌幅超过10%，单日最大跌幅达8.94%。受此影响，多只重仓基金的净值回撤超过5%，市场再次对“基金第一重仓股魔咒”展开热议。
要科学分析这一现象，需借助长期、大样本的实证数据。根据Wind平台对2003年至2025年共92个报告期的统计，成为第一重仓股后，39只标的在后续3个月内跑输沪深300指数的比例为42.39%；6个月和12个月的跑输比例分别升至45.65%和46.74%。这些数据为理解该现象的统计规律提供了客观依据。
从历史数据看，贵州茅台、招商银行等个股虽多次成为基金第一重仓股，但由于每次所处的市场环境和产业周期不同，均被视为独立事件进行分析。统计重点在于标的在成为第一重仓股后的表现，而非其长期走势。这种重复出现不仅未削弱数据的有效性，反而更真实地反映了“魔咒”在不同情境下的发生规律。
数据显示，基金第一重仓股“魔咒”并非绝对。在92个报告期中，标的在登顶后3个月跑输沪深300指数的比例虽超过四成，但未过半；6个月和12个月的跑输比例分别为45.65%和46.74%，均未突破“一半概率”的临界线。部分标的的跑输幅度仅1至2个百分点，回调并不显著。
进一步分析重复登顶标的的市场表现，可发现同一标的在不同时期的走势差异明显。例如，贵州茅台在2024年一季度登顶后，3个月、6个月和12个月分别跑输沪深300指数9.9、8.8和14.86个百分点，当时公司一季度归母净利润同比增速回落至15.73%，市盈率历史分位数达51.39%。而在2011年三季度末登顶后，其三个周期分别跑赢指数10.55、8.24和42.16个百分点，当期公司前三季度归母净利润同比增速达57.37%，市盈率历史分位数未超50%。招商银行也呈现类似特征，2006年末登顶时市盈率达46.45倍，历史分位数99.91%，后续三个周期均大幅跑输指数；2011年3月末登顶时市盈率仅11.81倍，历史分位数10.79%，当期公司一季度归母净利润同比增速达49.09%，后续走势稳步跑赢指数。这些案例表明，“魔咒”的出现与周期环境高度相关。
统计显示，“魔咒”的触发主要源于三大共性因素。资金高度拥挤是重要诱因。登顶标的的基金持股占流通股比例与其后续超额收益率呈负相关关系，12个月负相关系数达-0.35。在92个报告期中，43只登顶标的在后续12个月跑输大盘，其中近七成标的登顶时基金持股数量占流通股比例超10%，筹码高度集中后，场内获利了结的压力持续凸显。
估值的短期透支也会直接引发回调。登顶标的的PEG与短期超额收益呈明显负相关特征。例如，上海机场在2005年6月末和12月末两次登顶时，PEG分别高达3.38和2.74，高估值下业绩兑现压力剧增，导致公司在两次登顶后3个月均跑输沪深300指数超11个百分点。
市场预期差消失与赛道叙事退潮也是“魔咒”触发的重要推手。当市场对某一赛道形成高度一致的认知，任何边际变化都极易引发市场情绪修正。以光模块行业为例，该行业正面临技术迭代压力，部分企业呈现出“老登化”与利润“制造业化”的趋势。尽管一家龙头公司预计2025年净利润同比增长89.5%至128.17%，但业绩并无显著超预期，叠加美股科技股波动及AI算力需求预期调整，板块整体承压。未来随着全球AI产业逻辑的持续演变，相关公司估值仍将面临反复检验。
行业景气处于上行周期且标的估值保持合理，是成功穿越“魔咒”的关键因素之一。2016年四季度末，贵州茅台以约25倍的市盈率登顶，估值相对合理，后续依托消费升级浪潮与直销渠道扩张的双重利好，公司股价在登顶后12个月大涨111.89%，大幅跑赢沪深300指数。宁德时代在2024年9月末和12月末两次登顶时，市盈率均约24倍，市盈率历史分位数均低于20%，彼时国内新能源汽车渗透率稳步提升，为动力电池产业筑牢发展基本盘，公司股价也在两次登顶后的12个月分别大涨64.16%和42.02%。
具备强劲盈利兑现能力的核心资产，同样能突破“魔咒”束缚。2018年四季度末，中国平安登顶之时，A股市场整体处于低迷阶段，公司市盈率仅约10倍，处于历史5%分位以下，但其依托新业务价值的稳健增长与科技赋能的业务升级，2018年归母净利润同比增长超20%，股价在登顶后12个月上涨55.85%，跑赢沪深300指数约20个百分点。2017年一季度末，格力电器站上基金第一重仓股位置，彼时空调行业集中度持续提升，当期公司一季度归母净利润同比增长27.05%，后续12个月股价上涨54.94%，跑赢沪深300指数约42个百分点，盈利实力成为股价上涨的核心支撑。
复盘这些成功突破“魔咒”的标的，均具备高ROE水平、稳定的自由现金流、清晰的行业格局以及持续的业绩兑现能力。反观“魔咒”高发的阶段，大多出现在标的由叙事驱动上涨、估值处于历史高位、行业景气度触及顶部的背景下。由此可见，所谓的“基金第一重仓股魔咒”，本质是市场对投资不确定性的自然反应，并非对优质核心资产的否定，标的自身的基本面质地与所处的产业周期，才是决定其能否穿越市场波动的关键。
面对基金第一重仓股“魔咒”，投资者可通过“看数据、察变化、优配置”三招，在共识中保持清醒，在分歧中捕捉机会。紧盯核心数据是提前预警的关键。持仓集中度是首要观察点：92个报告期中，有22只登顶标的在后续3个月、6个月乃至12个月持续跑输沪深300指数，其中17只个股在登顶时基金持股数量占流通股比例超过10%，占比达77.27%，高拥挤度往往预示着脆弱的上涨基础。估值与业绩的匹配度同样关键，贵州茅台在2021年一季度末和二季度末登顶时，PEG分别高达8.22和5.98，透支了未来增长预期，随后股价均跑输大盘，印证了“贵就是风险”的朴素逻辑。
关注边际变化能捕捉关键信号。标的持仓与基本面的细微调整，往往是趋势转向的前兆。2025年四季度，中际旭创遭主动权益基金减持986.56万股，为近3个季度首次减持，这一变化已释放出机构的谨慎态度。投资者需重点跟踪订单落地、毛利率波动、海外收入增长等硬指标，判断标的的“确定性”是否持续兑现。
构建反脆弱组合是长期稳健的核心。以宽基ETF为压舱石，获取市场beta；对高共识个股仅作卫星配置，并设定动态止盈机制。历史反复证明，长期胜出者并非押中“最热门”的人，而是那些在狂热中保持清醒、在分歧中深入研究、在不确定性中坚守理性的投资者。
