2026年开年以来，港股市场在估值修复与资金回流的双重作用下，交投活跃度较去年同期显著提升。然而，一个值得关注的现象悄然浮现：上市公司股份回购规模较2025年同期骤降四成，这一反差背后折射出市场环境变迁与企业资本策略的深度调整。
根据Wind数据统计，2026年1月1日至2月23日期间，港股上市公司累计回购金额约183.74亿港元，较2025年同期的320.96亿港元缩水43%。这种转变与2025年初形成鲜明对比——当时港股处于估值洼地，产业资本密集出手护盘，单月回购规模屡创新高。如今估值修复至合理区间后，企业"低位扫货"的紧迫性明显减弱，部分公司认为当前股价已充分反映基本面价值。
资金流向的分化更为显著。在美上市的中概股展现出强烈的"美股主场"偏好，以阿里巴巴为例，该集团在2025年下半年通过美股市场回购72.73万股普通股，耗资10.46亿美元（约合81.79亿港元），相当于同期港股市场总回购额的5%。更引人注目的是，其董事会授权的191亿美元回购计划将持续至2027年3月，未来18个月内仍可能实施大规模回购。这种跨市场操作背后，是美股市场更优的流动性、更灵活的交易机制，以及国际投资者结构的深度契合。
与之形成对照的是AH股公司的"A股主场"现象。尽管A股较H股普遍存在溢价，但上市公司仍倾向于在境内市场实施回购。某大型券商分析师指出，这种看似"不经济"的行为实则暗含资本运作逻辑：通过维护A股投资者关系，为后续增发、配股等再融资铺路；利用估值溢价获取更有利的融资定价；更重要的是，在注册制改革背景下，市值管理已成为企业融资能力的重要指标。宁德时代成为特殊案例，这家A股较H股折让幅度最大的公司，在2025年4月至2026年1月间耗资43.86亿元人民币回购A股股份，相当于当前市值的0.26%，实现了低成本股东回报。
企业生命周期的演变正在重塑资本运作范式。以百度为例，这家在美股主要上市、港股第二上市的科技巨头，于2026年2月初宣布启动首次港股回购计划，规模不超过50亿美元（约合390.95亿港元），有效期至2028年底。这一决策与其业务矩阵的成熟密不可分：无人驾驶出租车萝卜快跑用户规模突破千万级，文心大模型商业化进程加速，昆仑芯即将分拆上市。当新兴业务从"输血期"进入"造血期"，集团层面现金流压力缓解，此时启动回购既是回馈股东的体现，也是向市场传递业务稳健的信号。
这种转型并非个例。随着科技企业从单一主业向多元化生态演进，其资本运作逻辑正发生根本性转变。早期依靠主业现金流反哺新业务的模式，逐步被各业务线独立融资的"舰队式"架构取代。当分拆上市成为常态，集团层面的回购资金不再与业务扩张形成资源竞争，反而成为经营现金流合理分配的体现。某跨国投行研究主管认为，这种转变标志着中国科技企业资本运作进入成熟阶段，回购决策将更注重估值择时与股东回报的平衡。
