巨子生物控股有限公司（2367.HK）在2025年遭遇业绩首次下滑，全年销售收入约55.2亿元，同比下降0.4%；净利润约19.1亿元，降幅达7.1%；经调整净利润约19.6亿元，同比减少8.9%。这一表现与其此前数年的稳健增长形成鲜明对比——2019年至2024年间，公司营收从9.57亿元跃升至55.39亿元，净利润也从5.52亿元增至20.62亿元。2025年上半年，公司仍维持增长势头，营收同比增长22.52%至31.13亿元，净利润同比增长20.23%至11.82亿元，但下半年形势急转直下，营收同比下滑19.76%至24.06亿元，经调整净利润降幅达32.90%。
二级市场对巨子生物的业绩反应强烈。自2025年5月下旬以来，公司股价持续走低，截至2026年3月20日，股价报30.7港元/股，较5月20日的历史高点87.1港元/股暴跌近65%，市值缩水超500亿港元至329亿港元。为稳定投资者信心，公司在发布财报当日宣布，拟派发2025年末期股息0.54元/股，并额外派发特别股息0.67元/股，合计派息约12.9亿元，分红比例高达67%。
核心品牌可复美成为业绩下滑的主要拖累。2025年，该品牌销售收入约44.70亿元，同比下降1.6%，占公司总收益的81.0%。线上DTC渠道表现尤为疲软，2025年“双11”期间，可复美在天猫美妆成交金额排名中位列第18名，较2024年下滑5位，GMV同比减少。全年DTC渠道营收为34.02亿元，同比下降5.16%，其中下半年营收15.86亿元，降幅达20.08%。另一品牌可丽金虽保持增长，但增速明显放缓，全年销售收入9.18亿元，同比增长9.2%，较上半年26.9%的增速大幅回落。
毛利率的下滑进一步凸显公司压力。2025年，巨子生物全年毛利率从2024年的82.1%降至80.3%，下半年更跌破80%至78.60%，同比减少3.23个百分点。花旗研报分析指出，业绩下滑主要受第三季度去库存、双十一促销力度加大、线下直销增长放缓及分销商销售下跌等因素影响。该机构预计，2026年公司毛利率将因产品组合调整及原材料成本上升而轻微收缩，但幅度不足1个百分点。
面对挑战，巨子生物将2026年目标定为“重回增长”。公司计划通过三大举措实现突破：一是加速创新原料研发与量产，推进Ⅲ类医疗器械报批；二是强化爆品打造能力，优化产品矩阵；三是布局医美等新兴业务，孵化利妍等新品牌。值得注意的是，为维护价格体系，公司2025年主动加强渠道管控，导致医用敷料产品收入同比下降4.8%至11.60亿元，占比从22%收缩至21%。在竞争加剧的背景下，医美注射市场被视为第二增长曲线。
2025年10月和2026年1月，巨子生物先后获批重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维和重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液产品，正式进入B端医美市场，与锦波生物（920982.BJ）展开直接竞争。华西证券研报认为，随着新品推出、渠道结构改善及品牌势能强化，公司2026年业绩有望回升。长期来看，巨子生物凭借研发壁垒和品牌优势，有望拓展重组胶原蛋白在增发护发、美白等领域的应用，并探索海外市场，进一步打开增长空间。
