近年来，保险行业资本运作呈现活跃态势，股权转让、资产处置、二级市场交易及发债融资等行为频繁出现。这些动作既反映了行业阶段性调整的特征，也折射出部分机构面临的经营压力与资本结构优化需求。为深入剖析行业动态，揭示资本运作背后的逻辑，相关媒体推出“保险观察”专题报道，通过数据统计、案例分析及专家访谈等形式，为监管部门、市场机构及投资者提供多维视角。
在低利率环境持续与监管约束强化的双重背景下，国内保险业资本补充节奏明显加快。数据显示，2025年截至12月25日，已有23家保险公司通过发行资本补充债和永续债完成“补血”，合计规模达1013.7亿元，连续第三年突破千亿元关口。值得注意的是，中小型保险公司成为发债主力，其发行规模占比超过七成，而永续债占比显著提升，逐渐成为险企资本补充的核心工具。
从发行规模看，保险业发债已形成高位运行态势。2023年、2024年发债规模分别为1121.7亿元和1175亿元，较此前两年明显放量。2025年虽未完全统计全年数据，但截至12月25日的规模已与前两年同期持平。发行数量方面，2025年共发行26只债券，较2024年全年增加9只，尽管单笔规模超百亿元的债券仅2只，但整体发行节奏更为密集。
融资成本下降是推动险企发债的重要因素。2023年保险公司债券平均票面利率为3.6%，而2024年、2025年已降至2.5%以下。以招商仁和人寿为例，该公司赎回2020年发行、利率高达4.95%的旧债后，于2025年以2.4%的利率发行新债，不仅规模扩大，融资成本也大幅降低。这种“发新赎旧”的操作模式，成为险企优化负债结构、提升资本效率的普遍选择。
在债券类型上，永续债的崛起尤为引人关注。2023年、2024年永续债在发债总量中的占比分别为30.43%和35.29%，而2025年这一比例升至50%，发行数量与资本补充债“对半开”。平安人寿发行的130亿元永续债，成为单笔规模最大的案例。业内人士分析，永续债因无固定期限、可直接补充核心二级资本，正逐步取代传统资本补充债，成为险企稳定偿付能力的关键工具。
从发行主体看，中小型保险公司占据主导地位。2025年发债的23家机构中，中小险企占比达73.91%，但单笔发行规模普遍较小，仅工银安盛人寿发行规模超过50亿元。与此同时，大型险企的“吸金能力”依然突出，阳光人寿、平安产险等6家机构合计发债602.7亿元，占总规模的六成，市场“马太效应”显著。部分险企已形成常态化发债节奏，通过不同债券工具搭配使用，持续优化资本结构。
监管压力是推动险企发债的直接原因之一。偿二代二期框架下，核心资本要求提高，资产认定标准趋严，部分过去被视为“安全”的资产，在资本计量上已不再具备优势。国家金融监督管理总局数据显示，截至2025年三季度末，保险业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3%，虽仍高于监管红线，但较2024年同期已明显回落。财信吉祥人寿在募集说明书中坦言，若叠加准备金折现率下行、资本市场波动等因素，部分中小险企的偿付能力安全边际并不充裕。
债券融资的制度优势也是险企青睐发债的重要原因。相较于股权融资，债券融资不稀释股权、不影响控制权，且利息具备税前扣除优势，综合成本明显更低。在股权转让流拍率居高不下、审批周期较长的背景下，债券自然成为险企补充资本的首选路径。业内人士认为，当前险企发债已从早期的“被动补资本”转向主动管理节奏、选择工具与控制成本，标志着资本管理迈向更成熟、更精细的阶段。
