1月9日，强调多模态技术的大模型企业MiniMax正式在港交所主板挂牌上市，成为继智谱之后第二家登陆资本市场的国产大模型公司。开盘时，其股价报235.4港元，较116.5港元的发行价上涨42.7%，盘中最高触及295.6港元，上午收盘时报294港元，总市值达898.02亿港元。这一表现引发市场对AI企业估值逻辑的广泛讨论。
与同期上市的智谱形成鲜明对比，MiniMax的商业模式更侧重C端市场。其核心产品包括虚拟社交应用星野、Talkie，以及AI视频平台海螺AI等。截至2025年9月，这些产品已覆盖全球200余个国家，累计用户达2.12亿，其中海外收入占比超过70%。财报显示，2025年前9个月，公司营收5343.7万美元，同比增长174.7%，但经调整净亏损扩大至1.86亿美元，同比增幅9.5%。
用户增长数据印证了其全球化战略的成效。MiniMax平均月活用户从2023年的310万增至2024年的1910万，2025年前9个月进一步升至2760万。付费用户数同期从11.97万增至177.16万，显示出C端市场的商业化潜力。地域分布上，2025年前9个月，中国内地营收占比26.9%，新加坡、美国及其他地区分别贡献24.3%、20.4%和28.4%。
高投入支撑高增长的特征在财报中尤为突出。2025年前9个月，MiniMax研发开支达1.8亿美元，是营收的3.37倍，其中79%用于云计算服务费用。销售及分销开支占营收73.6%，行政开支占比41.3%。这种“烧钱换增长”的模式引发市场对AI企业盈利能力的质疑，但公司创始人闫俊杰在致辞中强调：“人工智能公司的核心价值是提供先进智能并为人所用。”
行业观察人士指出，MiniMax与智谱的差异体现了AI赛道的不同路径选择。文渊智库创始人王超认为，两家公司技术差距不大，但业务方向截然不同——智谱侧重B端企业服务，MiniMax则深耕C端消费市场。这种分化反映出AI技术落地场景的多元化趋势，也为投资者提供了不同维度的评估标准。
面对算力成本高企、亏损持续扩大的挑战，MiniMax选择加大全球化布局和技术投入。其故事本质上是关于“AI技术如何触达终端用户”的实践探索。当行业仍在争论大模型的服务对象时，这家公司已通过产品矩阵和用户规模构建起独特的竞争壁垒。
