近日，小米生态链中的智能锁企业鹿客科技（北京）股份有限公司（简称“鹿客”）正式向港交所递交上市申请，引发市场广泛关注。作为雷军“钦点”的智能锁品牌，鹿客的成长历程与小米的深度参与密不可分。
九年前，雷军在小米内部群转发了一张三星智能锁的图片，并询问团队“小米能否涉足这一领域”。经过权衡安装服务复杂性和安全性问题，小米最终选择与被投企业鹿客合作，共同开拓智能锁市场。这一决策不仅让鹿客成为小米生态链中的重要一环，也推动了双方在智能家居领域的深度协同。
鹿客与小米的合作模式以高性价比产品为主，通过小米渠道快速占领市场。同时，鹿客以自有品牌探索高端市场和前沿技术，形成双线并行的战略布局。根据弗若斯特沙利文的数据，2024年鹿客的静脉智能锁出货量位居全球第一，市场占有率为10.5%；智能锁整体出货量位列全球第四，市场占有率为2.6%；在中国内地市场，鹿客以120万套的出货量排名第三，市场占有率为5.8%。
在资本层面，鹿客的成长轨迹同样引人注目。公司早期便吸引了雷军和小米的关注，随后获得百度、顺为资本、蓝图、险峰、天堂硅谷、联想创投等知名投资机构的支持。递表前，中关村科学城以2亿元突击入股，使鹿客的投后估值达到35亿元。创始人陈彬曾表示，公司已完成股改和Pre-IPO轮融资，上市条件已全部具备。
鹿客的创始人陈彬毕业于清华大学电子工程系，曾在索尼和北京创毅视讯任职，创业前的最后一段工作经历是在百度负责小度智能硬件。2014年，陈彬因家人忘带钥匙的经历意识到传统门锁的痛点，决定创办鹿客科技（前身为云丁科技）。公司从公寓市场切入，推出“云丁”一体化公寓智能锁及管理系统，两年内订单突破1.8亿元，市场份额超过50%。2017年，鹿客推出面向C端的“鹿客”品牌，并与小米展开合作，迅速打开市场。
小米不仅为鹿客提供了渠道支持，还通过资本注入助力其发展。根据招股书，2017年9月，小米以947万元收购鹿客部分注册资本；随后顺为资本成为雷军投资鹿客的主力，多次增资。与此同时，百度的投资力度更为迅猛，2017年至2018年间累计投入4.43亿元，成为鹿客最大的机构股东。在百度和顺为的陪跑下，鹿客的投后估值从2017年12月的4.75亿元跃升至2018年12月的26.35亿元，涨幅达455%。
目前，鹿客科技已建立覆盖研发、生产、销售及服务的完整能力，产品涵盖智能锁和多品类AI家居解决方案，面向自住和租住两大场景。在自住场景中，公司以中高端自有品牌“鹿客”为主，同时通过ODM模式与小米等品牌合作；在租住场景中，公司以“云丁”品牌服务公寓运营商，客户包括自如等头部企业。2024年，鹿客的公寓智能锁出货量在中国市场排名第一，市场占有率为20.2%。
财务数据显示，2023年至2024年，鹿客的收入从10.149亿元增长至10.861亿元，增幅为7.0%；2025年前三季收入从6.941亿元增至7.736亿元，增幅为11.5%。然而，收入增长背后隐藏着结构性问题：ODM项目收入占比持续上升，2025年前三季达到61.6%，而自有品牌消费品的收入贡献从31.5%降至20.5%。自有品牌商业解决方案的收入也从微增转向下滑，2025年前三季占比为15.7%，低于去年同期的18.7%。
由于ODM项目毛利率较低，鹿客的整体毛利和毛利率受到拖累。2025年前三季，公司毛利同比下滑1.3%至2.41亿元，毛利率从35.2%降至31.2%。同期，公司净利润为0.32亿元，净利率为4.1%。现金储备方面，鹿客的现金及现金等价物从2023年的1.66亿元逐年减少至2025年前三季的0.67亿元，显示出一定的资金压力。为应对挑战，公司董事薪酬在2025年大幅削减，从2024年的1640万元降至240万元。
此次IPO，鹿客计划募资用于技术研发、自有品牌营销、海外市场扩张、偿还债务及补充营运资金。尽管公司表示产品已从智能锁演进为AI家庭安全管家，并朝具身智能管家方向发展，但资本市场的反应较为谨慎。递表前三个月，鹿客的投后估值为35亿元，较2022年仅上涨7%，反映出收入增速放缓和盈利预期不稳定对估值的影响。
